| 奢侈品Q4中区表现回升 关注文化纸节后普遍提价 |
| 发表于：2025/2/27 |
2025/2/10-2025/2/14 上证指数1.3%，深证成指1.64%，轻工制造指数1.3%，在28 个申万工作中排名11；纺织服装指数1.18%，在28 个申万工作中排名15。 轻工制造指数细分工作涨跌幅分别为：文娱用品（3.8%），居用品（1.7%），造纸（0.56%），包装印刷（0.22%）。纺织服装指数细分工作涨跌幅分别为：饰品（4.52%），服装纺（1.04%），纺织制造（-0.53%）。 奢华品牌宣布2024Q4 关键财务数据：爱马仕、Moncler 在我大陆商场趋势改善，开云集团区域与品牌分化明显，LVMH 日本及中东弱小驱动下完结弱复苏，历峰集团珠宝业务为中心引擎，对冲制表与亚太商场压力。1）爱马仕：全年营收同比增加13%，达152 亿欧元；四季度营收同比增加18%，达40 亿欧元。全部区域出售额（按固定汇率核算）均稳健进步，欧洲同比+16.7%、亚太+9.9%、美洲+15.5%、其他区域+109.6%。分产品来看，皮具和鞍具业务同比+18.3%表现尤为出色，成衣和配饰业务+15.4%、绸和纺织品业务+3.8%、香水和美容业务+9.3%、其他产品+8.7%，均完结了增加。其间腕表业务-4.2%，小幅下滑。2）Moncler 集团：全年总营收同比增加4%至31.09 亿欧元（按固定汇率核算+7%），旗下两大品牌DTC途径均完结了双位数增加；四季度总营收在固定汇率上同比增加7%至12.43 亿欧元。Q4 亚洲商场Moncler 营收按固定汇率核算同比增加11%，得益于我大陆商场的弱小回升；Stone Island 营收按固定汇率核算同比增加23%，要得益于日本商场的持续弱小表现以及我商场趋势的改善。3）开云集团：全年营收达171.9 亿欧元，按固定汇率同比下滑12%；运营获利25.5 亿欧元（-46%），运营获利率14.9%（同比-9.4Pcts）。单四季度营收43.9 亿欧元，按固定汇率同比-12%。 区域表现南北分化，亚太区域待修复，中东及其他成少数亮点。品牌表现高度分化，Bottega Veneta（+12%）验证高端化战略有，Gucci 转型仍处阵痛期（-24%），待加速产品迭代与途径优化。4）LVMH：全年完结总营收846.83 亿欧元，按固定汇率同比增加1%。运营获利为195.71 亿欧元（同比-14%），运营获利率23.1%（同比下降3.4 个百分点）。四季度总营收239.30 亿欧元，按固定汇率同比增加1%，增速较Q3（-3%）有所回暖。LVMH 在日本及中东商场弱小增加驱动下完结弱复苏，但亚洲（除日本）区域以及葡萄酒与烈酒业务（-8%）仍为连累项。5）历峰集团：FY25 前9 个月累计营收162 亿欧元（按固定汇率同比+4%），运营获利未单独宣布。FY25Q3（到2024 年12 月31 日）总营收62 亿欧元（按固定汇率同比+10%），创单季新高。高客单、强品牌溢价的珠宝业务（+14%）为中心引擎，对冲制表（-8%）与亚太商场压力（-7%）。 造纸：节后涨价函会集发布，短期供需及格式改善。文明纸节后涨价函布满发布： 2 月10 日，太阳纸业、五洲特纸、玖龙纸业、金光集团、华劲集团等均发布文明纸涨价函，涨价幅度为200 元/吨。咱们估量3-4 月出版招标季纸价有望持续上行；纸浆端均匀本钱下行。持续举荐文明纸林浆纸体化优势持续扩展的【太阳纸业】，估量公司25Q1 文明纸盈利环比改善；25Q2 估量兖州溶解浆搬项目完结，溶解浆产值环比增加，贡献增量获利；【仙鹤股份】细分赛道景气度较高，成果改善明显；持续举荐从内装修原纸龙头走向际装修原纸龙头的【华旺科技】；同建议注重成果窘境回转的【汇纸业】【中顺洁柔】。 居：出口恢复我小额包裹免税，内销等待以旧换新持续落地改善需求。出口： 白宫恢复我小额包裹免税待遇。美总统特朗普于2 月1 日签署行政令，对进口自我的产品在现有关税基础上加征10%的关税，当时这份行政令中还取消了对我价值低于800 美元的小额包裹的“低限”关税豁免。根据2 月7 号白宫宣告的新行政令，目前对来自我的产品将持续实行“低限”关税豁免待遇，直至商务部“树立满足的系统来全面、迅速地处理和收取关税收入”。内销： 2025 年以居装旧换新补助持续落地中，需求改善&格式改善可期；估量25Q1前期补助订单逐步完成至成果端。软体板块举荐估值低位的软体龙头【喜临门】、【顾居】、【敏华控股】、【慕思股份】。定制板块举荐【索菲亚】、【欧派居】、【志邦居】。智能居赛道建议注重【公牛集团】、【好太太】、【瑞尔特】。 AI 眼镜：2024 年全年AI 智能眼镜销量152 万台。根据维深信息wellsenn 的调研和跟踪核算，2024 年全球AI 智能眼镜销量152 万台，销量占比要来自于RayBanMeta 智能眼镜。2024 年AI 智能眼镜新品品牌多，但是量产出售时刻根本落在2025年，要销量贡献来自于Ray Ban Meta 智能眼镜。估量2025 年全球AI 智能眼镜销量350 万台，较2024 年增加230%。增加要来自于Ray Ban Meta 的持续增加，多款AI 眼镜新品上市完成，以及2025 年小米、三星等大厂AI 智能眼镜产品落地。 更多AI 智能眼镜品牌厂商的参加，推进AI 智能眼镜商场规模不断扩展。AI 智能眼镜已进入产品布满发布期，浸透率有望快速进步，赛道潜力可期。建议注重： 【英派】、【士眼镜】、【明月镜片】、【康耐特光学】。 品牌服饰：海澜之京东奥莱开店加速，看好线下特卖翻开二曲线。京东奥莱门店持续拓店中，连8 新店在春节前盛大开幕为顾客带来全新购物体会，根据途径反响1 月旺季开业表现杰出。咱们以为，线下特卖工作处于“品牌方去库+物业方高空置率和租金下行+顾客质价比消费理念”三方趋势交汇处，是快速扩张的蓝海阶段，具有工作盈利。对于京东奥莱而言，背靠海澜及京东资源赋能，在工作内具有供应链货盘优势和物业议价权，看好线下特卖业务助力海澜翻开二曲线。建议注重：1）功能鞋服消费【安踏体育】、【李宁】和【波司登】等；2）纺龙头【罗莱纺】【富安娜】、【水星纺】，纺补助持续发放下，纺龙头具有更强的产品力及品牌力，作为补助选有望充沛获益，有望提振品牌出售成果；3）细分赛道成长杰出、途径数量&店进步可期的【报喜鸟】、【比音勒芬】；4)定位“消费+医疗”双轮驱动的【稳健医疗】，全面赋能旗下品牌全棉时代产品、营销等团队，途径运营功率进步。 纺织制造：建议低位注重比例具有持续进步才能的细分龙头：1）关税风险低、新客户逐步放量的运动鞋制造龙头【华利集团】。2）化学法再生逐步贡献增量获利，差异化产品占比持续进步的【台华新材】3）全球毛精纺纱龙头、活跃践行宽带战略、有望获益于工作增加与会集度进步的【新澳股份】；同注重【申洲际】、 【健盛集团】、【南山智尚】、【兴业科技】等。 风险提示：原材料价格大幅上涨、微观经济波动、工作政策变化、调研样本偏差、研报使用信息更新不及时、前史规则失等风险。 |